你想知道的关于 DeFi 合成资产的一切都在这里

编译：共享金融 Neo，虽然加密资产的主要用例仍然是投机，但我认为这不是一件坏事。投机是传统金融市场发展的关键驱动力，并且在今天继续发挥重要作用。最重要的是，投机者提供流动性，使参与者更容易进入或退出市场。这降低了交易成本并增加了市场参与者的准入。 , 目前，加密资产市场尚不成熟，缺乏流动性。与传统金融系统中的资产不同，大多数加密资产的历史还不到几年。例如，24 小时比特币交易量约为 7 亿美元，苹果为 53 亿美元。正如我们在去中心化交易所和预测市场中看到的那样，缺乏流动性限制了底层协议的效用。 ，我相信加密资产市场会以与传统金融市场类似的方式发展，因此，机构和散户都需要更复杂的金融工具，尤其是

合成资产（“合成”）。 ,这里我会:,第一部分主要介绍合成资产的基本解释和例子。如果您熟悉这些（或觉得金融工程太无聊），请向下滚动到文章的后半部分。 ，合成金融工具是模拟其他金融工具的金融工具。换句话说，任何金融工具的风险/回报情况都可以用其他金融工具的组合来模拟。 , 合成资产由一种或多种衍生品组成，是以标的资产价值为基础的资产，包括：、（共享金融注：衍生品有远期承诺和或有债权两大类，两者的区别是远期承诺是一项义务，需要在到期时以约定的价格交割，而或有债权是权利而非义务，交易者可以根据到期日的价格选择是否交割。） , 投资 人们选择购买合成资产的原因有很多。这些包括：，下面，出于这些原因，我将提供传统金融的概述和示例。请注意，这些不是相互排斥的。 ，合成资产可以降低融资成本。 ，一个例子是总回报互换（TRS），它被用作一种融资工具，用于为持股融资。它允许一方为其已经拥有的资产池获得资金，而掉期交易对手可以从资产池担保的资金中赚取利息。在这种情况下，TRS 类似于担保贷款比特币开发年限，因为： 出售证券并同意回购的一方是需要融资的一方。 ，购买证券并同意将其出售给银行的一方是提供融资的一方。

, (Shared Finance 注：总收益互换是指信用担保的买方在协议期内将参考资产的总收益转移给信用担保的卖方。总收益可以包括本金、利息和预付费用。以及资产价格有利变化而产生的资本收益。掉期（Swap），又称交换，是双方在未来一定时期内按照预先约定的约定进行交换的交易。协议。），合成资产可用于向市场注入流动性比特币开发年限，从而为投资者降低成本。 ，信用违约掉期（CDS）就是一个例子。 CDS是合同双方之间的衍生品，涉及信用保护买方和信用保护卖方。在其中，买方向卖方支付一系列现金付款，并接受承诺赔偿因未能支付破产或重组等“信用事件”而造成的信用损失。这使 CDS 卖方能够综合多头标的资产，而 CDS 买方则能够对冲其对标的资产的信用风险敞口。 , 事实上，CDS 市场比其基础债券市场更具流动性。造成这种情况的主要原因之一是标准化：特定公司发行的债券通常分为许多不同的债券，这些债券的票面利率、期限、契约等各不相同。由此产生的多样化降低了这些债券的流动性。另一方面，CDS 市场为企业的信用风险提供了一个标准化的场所。 , 合成资产可以通过结合工具和衍生品重新创造几乎任何种类证券的现金流，从而向相对自由的参与者开放市场。

，例如，我们还可以使用 CDS 来复制债券敞口。这在债券难以在公开市场上获得的情况下很有帮助（例如，可能没有任何可用的债券）。 ,我举个具体的例子，拿特斯拉5年期债券来说，收益率比美国国债高600个基点： ,1. 买10万美元5年期债券，作为抵押。 ,2. 编写（出售）一份为期 5 年、价值 100,000 美元的 CDS 合同。 ,3. 获得国债利息和每年 600 个基点的 CDS 溢价。 , 如果没有违约，美国国债的息票加上 CDS 溢价将产生与 5 年期特斯拉债券相同的收益率。如果特斯拉债券违约，其投资组合价值将为美国国债减去 CDS 付款，这相当于特斯拉债券的违约损失。因此，在任何一种情况下（无论是否违约），投资组合（国债 + CDS）的回报都将与持有特斯拉债券相同。 , 在某些情况下，只有在达到临界量的潜在流动性后，才能开发合成资产。如果标的资产流动性太差，那么创建合成资产就没有什么意义，因为它可能会降低经济性。 ，总回报互换（TRS）就是一个很好的例子。尽管信用衍生品市场在 1990 年代初开始形成，但总回报掉期在几年内并未被广泛引用或交易。事实上，寻求投资特定公司债券或债券指数的投资者或投机者更有可能直接买入或做空参考债券或指数。

随着做市商开始更积极地管理他们的信用投资组合并以双向方式报价一系列信用衍生品，交易活动开始增加，投资者通过总回报掉期参与合成信用头寸的机会有所增加。随着强大的双向市场开始形成，复合价差被压缩，吸引了更多渴望全面承担或转让信贷的终端用户。市场现在能够支持广泛的信用参考，因为基础信用衍生品市场具有流动性、活跃和良好的支持。在“去中心化金融”（DeFi）生态系统中，合成资产对多个参与者都很有用，原因有几个。 ，该领域最大的挑战之一是以不可信的方式将现实世界的资产上链。法定货币就是一个例子。虽然可以创建像 Tether 这样的法币支持的稳定资产，但另一种选择是在没有集中交易对手持有实际资产的情况下获得对美元的全面价格敞口。对于很多用户来说，价格曝光已经足够了。合成资产提供了一种在区块链上交易真实资产的机制。 ，DeFi 领域的主要问题之一是缺乏流动性。对于长尾和成熟的加密资产，做市商在这方面发挥着重要作用，但用于适当风险管理的金融工具有限。更广泛地说，合成资产和衍生品可以通过对冲头寸和保护利润来帮助市场扩大经营规模。 ，另一个问题是当前智能合约平台的技术限制。我们尚未解决跨链通信问题，这会限制去中心化交易所上资产的可用性。

但是，对于综合价格敞口，交易者不需要直接拥有资产。 , 虽然合成资产传统上只对大型和成熟的投资者开放，但以太坊等无需许可的智能合约平台允许较小的投资者获得收益。它还将通过增加风险管理工具集将更多传统投资经理带入该领域。 , 事实上，合成资产已经广泛应用于 DeFi 领域。下面我将提供一些使用合​​成资产的项目示例，以及资产创建过程的简化图。 ,Legend:, ·Purple = Real Assets, ·Green = Synthetic Assets,

,Abra成立于2014年，是加密资产合成领域的OG。当 Abra 用户将资金存入他们的钱包时，这些资金会立即转换为比特币，并在 Abra 应用程序中以美元表示。例如，如果 Alice 将 100 美元存入她的 Abra 钱包，而比特币的价格为 10,000 美元，她将收到 0.01 BTC 的存款并显示为 100 美元。 Abra 可以通过维持 BTC/USD 挂钩来做到这一点，这保证了 Alice 有权赎回 100 美元，而不受 BTC 或美元价格波动的影响。实际上，Abra 正在创建一种加密安全的稳定币。 , 此外，Abra 即时对冲风险，因此可以随时兑现所有交易。当用户为他们的钱包注资时，他们实际上做空比特币并做多对冲资产，而 Abra 做多比特币并做空对冲资产。 ,

，Maker 的稳定币 Dai 可能是 DeFi 中最知名、使用最广泛的合成资产。通过将以太坊锁定为抵押品，用户可以创建一种合成资产 Dai，该资产与美元保持软挂钩。 ，实际上，代币持有者获得了对美元的全面价格敞口。与 Abra 的设计类似，这种“质押支持的合成资产”模型也受到许多其他协议的欢迎。 ,UMA 为以太坊上的总回报掉期提供了一个协议，该协议提供了对多种资产的全面敞口。 ,

,智能合约包含 Alice 和 Bob 之间双边协议的经济条款、终止条款和保证金要求。它还需要一个喂价预言机来返回标的参考资产的当前价格。 ，该协议的一个实现是 USStocks ERC20 代币，它代表美国标准普尔 500 指数，在北京的去中心化交易所交易。这是通过完全质​​押 UMA 合约的一侧，然后将保证金账户代币化来实现的，从而获得对合约长期部分的全面所有权。 ,

,MARKET Protocol 允许用户创建合成资产并通过预言机跟踪任何参考资产的价格。这些“头寸代币”为标的资产提供有限的多头和空头敞口，并提供类似于传统金融中看涨价差的回报结构。与 Dai 类似，多头代币和空头代币代表抵押品池的所有权。 ,

,Rainbow Network 是一个支持任何流动资产的非托管交易和支付网络。它由“彩虹通道”组成，这是一种支付通道的变体，其中结算余额是根据其他资产的当前价格计算的。换句话说，该协议将合成数据和其他资产嵌套在支付渠道中。 , 在 Rainbow 通道中，每个状态代表一个差价合约，类似于总回报交换。 ,

,Synthetix 是一个发行平台、抵押品类型和交易所，允许用户铸造一系列合成资产。与 Maker 类似，用户锁定抵押品以创建合成资产，需要偿还贷款才能取回抵押品。 ，然后用户可以通过预言机将一种合成资产“交易”到另一种合成资产。请注意，“交易”没有直接交易对手——用户实际上是针对预言机对抵押品进行重新定价。也就是说，由于中心化的担保机制，SNX 投机者共同承担其他用户合成头寸的交易对手风险。 ，真实资产的合成是重要的第一步，但我相信加密市场中衍生品的设计空间是巨大的，而且很大程度上尚未开发。这包括为加密资产市场的各种参与者设计的传统衍生品，以及以前在传统金融市场中不存在的“加密原生”衍生品。 ，下面我将提供这两种变体的几个例子，其中许多可能不可行或市场不够大，无法获得流动性。 ，其前提是为希望降低比特币预期生产难度增加风险的矿工提供对冲工具（即对冲矿工的“难度曲线风险”）。这实际上是由 BitOoda 设计的，今天作为金融结算产品提供，

这意味着结算是通过法定转移完成的，而不是出租或借出物理计算能力。 , 在规模上，尚不清楚该产品将在卖家和做市商（即掉期交易商）中获得多大的吸引力。大型矿工也有可能操纵市场（例如串通降低难度）。 ，这个想法是让一家矿业公司将其部分采矿能力出售给买家，例如现金基金。这为矿工提供了独立于基础加密资产价格的稳定收入流，并使资金能够在不投资采矿设备的情况下投资加密资产。换句话说，矿业公司能够对冲市场风险，因为他们不必依赖被开采的加密资产的市场价格来保持盈利。 , 该产品在传统商品市场上已有相当长的一段时间，但可以提供给加密货币矿工。矿工只需签订期货协议，在未来约定的时间（例如 3 个月）以给定的价格购买电力。这使矿工能够对冲能源风险，因为电力成本的急剧上升可能使采矿无利可图。换句话说，矿工将电力成本从浮动变为固定。 ，这将允许验证者对冲他们在 POS 网络中选择的加密资产的市场风险。与哈希交换类似，验证者将出售其锁定收益的一部分以换取现金。这将允许验证者从其锁定资产中获得固定金额，而买家将获得锁定收益，而无需设置锁定基础设施。 ，这将允许参与 POS 的委托人为他们选择的验证者对冲他们的操作风险敞口。

，您可以将斜线视为信用事件，将斜线惩罚交换视为针对该事件的保险。如果验证人被罚没，委托人将获得补偿以弥补损失。减持惩罚性掉期的卖家实际上是在做一个多头验证者，甚至可能是验证者本身。在规模上，这可能会给协议设计者带来一个有趣的困境——那些缺乏验证者的人会被鼓励破坏他们的操作。 ,虽然目前 Maker 稳定费为 16.5%，但从 2019 年 7 月 13 日到 8 月 22 日，这个费率高达 20.5%。 CDP 持有者可能希望降低稳定费用（可变利率）上涨的风险，因此可以与交易对手签订掉期协议，在给定的时间范围内支付固定费用（利率掉期）。 ，这将是购买执行价格等于空投价格的加密资产的一种选择。期权买家收到类似于资金充足的看涨期权的支付结构，溢价等于空投的市场价格。如果空投表现良好，则买方行使期权，卖方交付加密资产。如果空投不可用，则买方不行使期权，卖方收取溢价。 ，这将是一项双边协议，允许买家以给定的价格购买加密资产。买方向卖方支付溢价，这反映了与锁定资产相关的非流动性和机会成本，但在没有锁定所需的基础资产的情况下，为买方提供了新的加密资产的敞口。 , 如果您已经做到了这一点，请考虑成为 CFA（特许金融分析师）！合成资产是复杂的金融工具，曾多次给全球经济带来麻烦。同样，它们也可能以我们尚不了解的方式对协议安全构成风险。尽管如此，合成资产仍然在传统金融市场中发挥着重要作用，并正在成为 DeFi 运动的关键组成部分。 , 该行业仍处于起步阶段，我们需要开发商和金融家进行更多的试验，才能将新的金融产品推向市场。 ,原文链接:,,来源链接:

,购买证券并同意将其出售给银行的一方是提供融资的一方。 , (Shared Finance 注：总收益互换是指信用担保的买方在协议期内将参考资产的总收益转移给信用担保的卖方。总收益可以包括本金、利息、预付费用和资产价格的有利变化。Swap，也称为交换，是双方在未来一定时期内根据预先约定的协议相互交换的交易。），我举个具体的例子，以特斯拉为例。以收益率比美国国债高 600 个基点的 5 年期债券为例：