摩根大通在比特币暴涨后做了什么？

根据香港 Singularity Finance 的报告，摩根大通上周向美国证券交易委员会 (SEC) 提交了一份加密货币股票挂钩票据的销售材料。消息一出，令币圈众多投资者兴奋不已。

币圈很多人转发了相关消息。

仅此而已，因为摩根大通已有 200 多年的历史，是美国历史最悠久的商业银行之一。它属于美国“大到不能倒”的金融机构。 2008年，收购贝尔斯登和商业银行华盛顿互惠银行，推动了投资银行业务。

令币圈人士兴奋的不仅是摩根大通银行本身的行业地位，也是摩根大通CEO杰米戴蒙在2017年接受CNBC采访时表示将“开放”的一个非常重要的原因任何比特币交易者“在几秒钟内”。

当时，CEO 很认真地指出交易比特币是违反规则和愚蠢的。如今，虽然摩根大通本身并不直接交易比特币，但它推出了一篮子追踪比特币表现的股票——很多人猜测这是否意味着CEO被打脸了，还是摩根大通也想入市。虚拟资产管理业务？

不久前，当比特币突破 50,000 美元大关时，一些激进分子甚至猜测，或许摩根士丹利董事会需要先解雇戴蒙，以弥补该领域的业务缺口？

我认为以上观点可能没有抓住摩根大通产品的主要观点，因此并没有真正理解摩根大通这样的大银行对比特币的态度。

为什么戴蒙会允许其部门发行此类产品？真的是因为他改变了主意，开始看好比特币吗？难道2020年以来比特币的暴涨不仅改变了普通人的生活习惯，也改变了像Jamie Dimon这样对比特币有独到见解的企业高管？

看了摩根大通提交给SEC的销售材料后，我认为摩根大通的股票挂钩产品实际上与CEO对比特币的态度无关。或者更具体地说，对于本票据的发行人来说，该产品实际上是中性的，既不看好比特币，也不看空它。

摩根大通几乎不承担头寸风险

本产品实际上是一种特殊的一年期联动票据（Linked-Note，业内也称为“联动债券”）。这是一种结构化产品。票据的标的资产是摩根大通选择的一篮子 11 只股票。这些股票篮子对应的上市公司与加密货币或芯片和区块链相关的业务有着密切的联系。 .

摩根大通将该产品命名为“摩根大通的加密货币曝光篮”。主要意思是它不是直接持有加密货币，而是与加密货币相关的敞口（在本例中为股票）。

投资者将在持有期间到期获得标的股票资产的收益，但需要扣除票据的篮子扣除。

根据摩根大通的说明材料，该票据的内在价值由其持有的一揽子股票决定，但发行价会更高（因为认购价还需要考虑摩根大通的牌照、劳工和渠道部门应享有的利润水平等）。

所以，看到这里，我们明白，并不是摩根大通看好加密货币，而是因为它看到了一些加密货币投资者的另类投资需求——毕竟直接投资加密货币有一定的，流动性没有那么好和普通股一样，所以摩根大通希望打造这个产品，它不需要有仓位风险，因为整个投资组合的收益/损失由投资者承担比特币大涨，所以仓位风险主要是由投资者持有造成的。

11 只股票披露

相信大部分读者和作者一样，最感兴趣的是这11只股票的具体公司名称及其在篮子中的权重——很多人希望关注摩根大通，学习如何参与加密货币行业，但风险必须可控。由于购买比特币的手续繁琐，如果可以直接买股票跟踪比特币的走势，还是会吸引人的。粉丝少。

首先，让我们谈谈具体的公司。 11家公司名单如下：

其次，我们来谈谈这个篮子权重分布中的股票。

摩根大通将 20% 的股份分配给 MicroStrategy Software（纳斯达克股票代码：MSTR）和 18% 的股份分配给 Square Inc（纽约证券交易所代码：SQ）——据说这两家公司都持有比特币大规模投资的股份。

根据公开信息，MicroStrategy 是一家生产商业智能软件的公司。它已在纳斯达克上市 20 多年。其产品可以支持目前世界上主流的数据库或数据源。是科技行业的硬核科技公司。 . 2020 年 8 月，考虑到现金回报率过低，再加上美元贬值，MicroStrategy 出资 2.5 亿美元购买了比特币作为公司的储备资产。在接下来的几个月里，该公司继续增持仓位。那一年，总共花费了近 10 亿美元购买比特币——成本价为每块 15964 美元。

截至北京时间3月15日8:00，比特币价格为59979.$82/个，这也很容易理解，摩根大通为什么将这个仓位定为最大值。

Square是一家金融科技公司，主营移动支付产品。它在 2020 年 10 月将其总资产的约 1%（5000 万美元）投资于比特币，并于 2021 年 2 月又购买了价值约 1. 7 亿美元的比特币。从这次操作来看，其交易员似乎已经超过了比亚迪的交易员.

摩根大通还在加密货币挖矿公司 Riot Blockchain Inc（纳斯达克股票代码：RIOT）和加密货币挖矿芯片制造商 Nvidia（纳斯达克股票代码：NVDA）持有 15% 的股份。

Riot Blockchain 是与比特币最直接相关的公司，因为该公司的业务致力于通过“工作量证明”挖矿来支持比特币生态系统。该公司声称是北美最大的美国上市比特币矿商之一，相信比特币的商机。英伟达是世界顶级芯片制造公司之一。

由于上述 4 只股票占整个篮子的 68%，摩根大通在其票据挂钩发行中提醒投资者，投资者的回报将在很大程度上取决于这些股票的表现。

根据摩根大通的计算，如果从2019年11月开始计算，截至2021年3月5日，上述组合的收益将超过6倍，与比特币相近。当然，对于模拟行情，回测价格时，不同时间点的结果可能会有所不同。

根据Wind数据，笔者选取2020年10月9日至2021年3月12日期间，发现上述一篮子股票的综合收益3.比比特币低9倍4.@ >增加23倍。

当然，投资不仅关乎回报，还关乎风险。由于不是产品推荐，这里不再详述。笔者只是想提醒读者，对于摩根大通这样的结构化产品，不能只看价格作为指标。

加密货币相关产品退货

对于摩根大通的产品，我们很好奇，为什么要在这个时候发行这样的产品？

其实从产品结构上看，它很像交易所交易基金。遗憾的是，SEC 迄今尚未批准任何使用加密货币作为基础直接资产的 ETF 产品。因此，摩根大通的这款产品可以看作是对加密货币ETF的间接“模仿”，也就是只有与11只与比特币密切相关的股票组合才有可能的价格表现，从而间接跟随比特币的走势。

随之而来的问题是，你能按照摩根大通的体重定义买到你最喜欢的机票吗？

我认为这在理论上是可能的。但是，散户在操作时，需要牢记调整仓位的时间、展期的时机，以及寻找最佳的交易佣金——这些都不容易，散户能从容应对这些事情吗？

业内人士称，摩根大通的这款产品是典型的私人银行产品，主要针对高净值人群。对于摩根大通来说，它实际上并不持有比特币头寸，风险可控，持仓可能产生的利润和风险都属于投资者。

需要注意的是，摩根大通并没有表示会为客户购买这些标的资产，并保留它们的整个期限并在到期时支付投资者——它只是提供了篮子投资组合安排的净损益交付正如摩根大通的资料所述，理论上，当产品在 2022 年 5 月到期时比特币大涨，如果一篮子股票下跌 98.5%，投资者理论上将损失所有投资资金。

在这里，大行作为专家，赚取资产管理规模，以及相应的管理费和利润（这些都会体现在产品定价上）；而投资者则是赚取一个方便的安排和一篮子的交易机会。

（作者为香港理工大学博士、金融学者）